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　　兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，24年实现停业收入91。9亿元同增1。4%，实现归属净利润5。85亿元，同降15。1%，扣非净利润4。9亿元，同降16。0%。25Q1实现停业收入12。71亿元，同降14。3%，实现归属净利润1。01亿元，同增14。2%，实现扣非净利润0。87亿元，同增7。9%。 点评 板材营业稳健增加，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74。04亿元，同比添加7。99%，此中板材产物收入为47。70亿元，同比添加7。57%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4。93亿元，同比增加14。18%，其他粉饰材料21。41亿元，同比增加7。60%。门店零售渠道方面，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，加快推进乡镇市场结构，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。定制家居营业方面，24年全屋定制实现收入7。07亿元，同比+18。49%；裕丰汉唐实现收入6。1亿元，同比-46。81%。 24年毛利率根基不变，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18。1%，同比变化-0。32pct，全年期间费率5。99%，同降0。74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0。18/-0。7/-0。06/-0。2pct，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。24年公司信用减值丧失-2。8亿元、资产减值丧失-1。45亿元，合算计上年多计提1。89亿元，次要遭到商誉减值的影响。 25Q1盈利改善，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7。98%，同比+1。96pct，毛利率为20。86%，同比+3。08pct，毛利率改善较着，我们判断是发卖布局变化所导致。25Q1公司期间费用率9。91%，同比+1。27pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0。74/+0。46/+0。09/-0。02pct。 盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97。1亿、102。6亿元，同比+5。72%、+5。61%，估计25-26年归母净利润别离为7。2、8。1亿元，同比+22。4%、+13。7%；对应25-26年PE别离为12。0X、10。6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，行业合作加剧。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。2024年公司实现营收91。9亿元，同比+1。39%，归母净利润5。9亿元，同比-15。11%，扣非归母净利4。9亿元，同比-16。01%，EPS为0。71元/股，并拟10派3。2元（含税），2024年累计分红4。93亿元，分红率84。2%，同时通知布告2025年中期分红规划。收入增加连结韧性，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0。53亿元，商誉减值添加元）。2025Q1实现营收1。27亿元，同比-14。3%，归母净利润1。01亿元，同比+14。2%，扣非归母净利润0。87亿元，同比+7。9%，收入下滑受A类收入占比下降影响，A+B折算后总体仍连结相对韧性，利润增加受公允价值同比变更影响，上年同期为-0。1亿元。 乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，全屋定制逆势继续提拔。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74。04/17。2亿元，同比+8。0%/-18。7%，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47。7/4。93/21。41亿元，同比+7。57%/+14。18%/+7。6%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，持续拓展家具厂、家拆公司，并加快下沉乡镇市场结构；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7。07/6。1亿元，同比+18。49%/-46。81%，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，继续逆势增加。全年毛利率略有下滑，加强费用管控，回款照旧优良。2024年分析毛利率18。1%，同比-0。32pp，期间费用率6。0%，同比-0。8pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0。2pp/-0。7pp/-0。2pp/-0。06pp，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。2024年运营性现金流净额11。5亿元，同比-39。7%，收现比/付现比为1。15/1。12，上年同期1。06/0。90，回款照旧连结优良，付款节拍有所波动；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7。9亿元，同比-39。0%。2025Q1毛利率20。9%，同比+3。0pp/环比+0。9pp，期间费用率9。9%，同比+1。3pp/环比+5。3pp，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，2025Q1运营性现金流净额-8。4亿元，同比+5。2%。 风险提醒：地产苏醒不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，高分红持续，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。考虑全体需求偏弱，下调25-26年盈利预测，估计25-27年EPS为0。96/1。04/1。14元/股，对应PE为11。0/10。1/9。2x，公司持续注沉股东报答，高分红价值持续，维持“优于大市”评级。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现停业总收入91。9亿元，同比+1。4%，实现归母净利润5。9亿元，同比-15。1%；剔除商誉计提影响，实现归母净利润7。2亿，同比+3。7%，扣非净利润6。2亿，同比增加6。2%。2025年一季度实现停业总收入12。7亿元，同比-14。3%，实现归母净利润1。0亿元，同比+14。2%。 品牌授权延续增加，持续推进渠道下沉。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69。1亿元(+7。6%)、12。9亿元(-24。5%)、5。0亿元(+13。5%)、3。8亿元(+0。4%)、0。4亿元(+99。8%)，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6。1亿元(-46。8%)，严沉拖累柜类营业；品牌授权费延续增加，彰显品牌合作劣势。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30。2亿元(+1。0%)、10。0亿元(+18。1%)、4。4亿元(-0。6%)、3。4亿元(+13。4)，华东市场较为稳健，华中、华北增幅显著。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，此中乡镇店2152家，易拆门店959家，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，渠道运做愈加精细化。 毛利率相对不变，费用率下降。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0。3个百分点至18。1%。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，品宣投入力度加大，发卖费用略增0。2个百分点至3。4%；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，办理费用率较客岁同期降0。7个百分点至2。2%；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0。2、0。06个百分点。3）净利率：综上影响，公司费用率较客岁同期降0。8个百分点，扣非发卖净利率下降1。1个百分点至5。3%。盈利能力有所承压，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，减值同比添加1。9亿元至4。4亿元，对业绩有所拖累。 高端产物极具劣势，合作力持续提拔。公司深耕粉饰建材行业多年，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，分析合作力不竭加强，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，一直“兔宝宝，让家更好”的，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，产物力凸起。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，正鼎力推进渠道下沉，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，渠道力持续加强。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。89元、1。05元、1。18元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。公司分析合作劣势凸起，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险；下逛苏醒或不及预期。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年公司实现营收91。89亿元，同比+1。39%；归母净利润5。85亿元，同比-15。11%；2025Q1公司实现营收12。71亿元，同比-14。3%；归母净利1。01亿元，同比+14。22%。 粉饰板材稳健增加，加快推进渠道下沉。24年公司粉饰材料营业实现收入74。04亿元，同比+7。99%，此中板材产物收入为47。7亿元，同比+7。57%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4。93亿元，同比+14。18%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，加快推进乡镇市场结构，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，截至岁暮乡镇店2152家；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。定制家居营业方面，24年全屋定制实现收入7。07亿元，同比+18。49%；裕丰汉唐实现收入6。1亿元，同比-46。81%。 期间费用率有所下降，减值添加影响当期业绩。2024年公司发卖毛利率18。1%，同比变更-0。32pct，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2。29pct。期间费用率方面，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0。18/-0。7/-0。06/-0。2pct，办理费用有所摊薄。2024年公司信用减值丧失-2。8亿元、资产减值丧失-1。45亿元，合算计上年多计提1。89亿元，次要遭到商誉减值的影响。 运营性现金流有所下滑，继续连结高分红。2024年公司运营勾当现金净流量11。52亿元，上年同期为+19。1亿元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。2024年报拟每10股派发觉金盈利3。2元（含税），叠加2024年中期分红，2024年合计分红率达到84%。 盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7。54/8。77/9。58亿元（2025-2026年前值为8。39/9。49亿元），对应PE别离为12。2X/10。5X/9。6X，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，维持“增持”评级。 风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12。7亿，同比-14。3%，归母、扣非净利润为1。01、0。87亿，同比+14。22%、+7。88%，Q1非经常性损益同比添加0。06亿；2024年公司实现营收91。89亿，同比+1。39%，归母、扣非净利润别离为5。85亿、4。9亿，同比别离-15。11%、-16。01%，非经常性损益为0。95亿，同比削减0。11亿；24Q4实现收入27。25亿，同比-18。2%，归母、扣非净利润为1。03、0。63亿，同比-55。75%、-69。84%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024年度公司拟派发觉金分红2。63亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4。93亿，分红比例84%，对应4月24日收盘价股息率为5。4%。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7。5、8。7、10亿（25、26年预测前值7。6/8。7亿），对应PE为12。2、10。6、9。1倍，维持“买入”评级。 粉饰材料营业不变增加，Q1毛利率同比改善 分营业看，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比+8%、-18。7%，毛利率别离为17%、21。3%，同比+0。51、-2。29pct；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6。10亿元，同比削减46。81%，工程营业控规模降风险。分产物看，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比+7。6%、-24。5%、+13。5%，毛利率为11。2%、23。3%、99。4%，同比+0。19、-1。66、+0。24pct，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。24年公司分析毛利率为18。1%，同比-0。32pct，Q4单季度毛利率为19。95%，同比+2。28pct，25Q1毛利率进一步提拔至20。9%，同比+2。99pct。 经销营业连结韧性，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比+5。2%、-7。8%，毛利率别离为10。4%、20%，同比-0。01、-1。77pct。门店零售渠道范畴，公司加速乡镇市场结构，2024年公司粉饰材料门店共5522家，此中乡镇店2152家，易拆门店959家，别离同比添加1757、1525、50家。家具厂渠道范畴，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。 费用管控无效，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0。79pct至5。99%，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0。17、-0。7、-0。06、-0。2pct，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。资产及信用减值丧失为4。25亿，同比添加1。89亿，此中商誉减值，应收账款坏账丧失2。7亿；分析来看公司24年净利率为6。48%，同比-1。36pct，25Q1公司净利率为7。98%，同比+1。96pct。24FY公司CFO净额为11。52亿，同比少流入7。58亿，收付现比别离同比变更+9。17pct、+22。77pct。25Q1运营性现金流净额为-8。35亿，同比少流出0。46亿。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨；下逛需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业合作恶化。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，公司实现停业收入91。89亿元，同比增加1。39%；实现归母净利润5。85亿元，同比削减15。11%；根基每股收益0。71元。 2024年营收微增加，归属净利润下降。2024年公司实现停业收入91。89亿元，同比增加1。39%；实现归母净利润5。85亿元，同比削减15。11%；归属于上市公司股东的扣非净利润为4。90亿元，同比削减16。01%。此中Q4公司实现停业收入27。25亿元，同比削减18。21%，季度环比增加6。61%；实现归母净利润1。03亿元，同比削减55。75%，季度环比削减56。85%。公 司营收微增，归属净利润同比下降，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。2024年资产减值合计为1。45亿元。2024全年根基每股收益0。71元；公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3。2元（含税）。 粉饰材料维持增加，定制工程下降较着。公司各营业中，粉饰材料营收占比80。58%；定制家居营业营收占比18。72%；其他营业营收占比0。7%。2024年公司粉饰材料营业实现收入74。04亿元，同比添加7。99%，此中板材产物收入为47。70亿元，同比添加7。57%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4。93亿元，同比增加14。18%，其他粉饰材料21。41亿元，同比增加7。60%。2024年定制家居营业实现停业收入17。20亿元，同比削减18。73%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7。07亿元，同比增加18。49%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6。10亿元，同比削减46。81%。全体看，粉饰材料营业全体增加态势优良，工程营业则呈现下滑。 办理费用及财政费用下降较着。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3。16亿/2。04亿/-0。34亿/0。65亿，同比别离+8。39%/-23。04%/-126。18%/-5。96%。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3。44%/2。22%/-0。37%/0。71%，同比+0。22/-0。70/-0。20/-0。06pct；累计总费用率为5。99%，累计-0。74pct。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，带来办理费用较着下降；加强营运资金办理，利钱收入添加，财政费用同比削减1897。07万元。公司全体费用办理能力提拔。 毛利率维持不变，欠债率程度小幅下降。2024年公司发卖毛利率为18。18%，较2023年下降0。32个百分点。此中粉饰材料营业毛利率17。04%，比上年同期+0。51%；定制家居营业毛利率21。26%，比上年同期-2。29%。2024第四时度公司毛利率为19。95%，同比添加2。42pct，季度环比添加2。88pct。公司全体毛利率维持不变。截至2024岁尾，公司资产欠债率为46。59%，同比削减0。98pct。 总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，颠末30余年成长，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，发卖渠道多元，而且持续优化升级，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），持续不变提拔公司的市场拥有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2025-2026年EPS别离为0。94元、1。1元，对该当前股价PE别离为11。7倍、10倍，关心。 风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，处所救市政策落实及成效不脚，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏不雅经济转弱，带来建材消费需求不脚。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收91。9亿元，同比增加1。4%，实现归母净利润5。9亿元，同比下滑15。1%。2025Q1实现营收12。7亿元，同比降14。3%，归母净利润为1。0亿元，同比增加14。2%。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3。2元（含税）。 安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，2025Q1利润增加优良。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0。3pct至18。1%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，导致期间费用率同比降0。8pct至6。0%。但归母净利润同比下滑15%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，导致减值同比添加1。9亿元至4。3亿元，拖累全年业绩。2025Q1公司收入同比下滑，或取收入确认模式相关，从毛利率同比提拔3。0pct至20。9%可侧面印证，最终归母净利润同比增加14%，实现优良增加。 乡镇门店大幅添加，全屋定制收入增加较好。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74。0亿元，同比添加7。99%，毛利率17。04%，同比增0。51pct。此中板材产物收入为47。7亿元，同比添加7。57%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4。9亿元，同比增加14。18%，其他粉饰材料21。4亿元，同比增加7。6%。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，期末粉饰材料门店共5522家，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，此中易拆门店909家；别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，较2023岁暮1。6万多家进一步提拔。2）定制家居营业实现停业收入17。2亿元，同比削减18。73%，次要受工程营业拖累；毛利率21。26%，同比降2。29pct，或取家拆市场价钱合作激烈相关。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7。1亿元，同比增加18。49%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6。1亿元，同比削减46。81%。期末定制家居专卖店共848家，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），全屋定制286家，地板店146家，木门店75家。 现金流连结优良，应收账款较着降低。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11。5亿元，低于上年同期的19。1亿元，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，收现比115%，高于上年同期的105。9%。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7。6亿元，大幅低于2023岁暮的12。4亿元。 投资：维持此前盈利预测，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7。5亿元、8。8亿元，新增2027年预测为9。6亿元，当前市值对应PE别离为12。3倍、10。4倍、9。6倍。行业层面，国内人制板市场空间广漠，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同时国内合作款式分离，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，行业集中度无望加快提拔。公司层面，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，深度绑定供应商取经销商，实现持久不变的利润率取现金流。近年公司紧抓渠道变化，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，结构定制家居营业，成长属性获得强化；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，分红且多次回购股权，股息率具备必然吸引力，维持“保举”评级。 风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，按照2-3年的期房交付周期计较，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，或将来商品房发卖继续下滑，将导致衡宇拆修需求承压，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并结构乡镇市场，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，对于公司办理程度要求更高，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将来若办理程度未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力构成限制。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同时对营业开展的要求愈加严酷。但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款收受接管不及时，仍可能存正在减值计提压力，对公司全体业绩构成拖累。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，分红持久。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，营业涵盖粉饰材料和定制家居，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。出产以OEM代工为从，发卖以经销为从（占比超6成），盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。特别近几年业绩全体向好，正在板材行业承压布景下实属不易。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，分红且多次回购股权。 板材行业空间广漠，集中度或加快提拔。国内人制板市场超七千亿，包罗胶合板、纤维板和刨花板，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。过去十年人制板产销规模稳步增加，2022年以来因地产下行略有承压，但将来存量房翻新需求可不雅，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。款式方面，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，近年板材行业集中度提拔较着。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。特别是定制家居成长向好，市场规模或超四千亿。 变化渠道、发力定制家居，成长属性强化。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。从成长性看，公司近年紧抓渠道变化盈利，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36。8%，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，粉饰材料门店数量加快增加。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，此中乡镇店1168家。此外，为投合行业定制趋向，公司还同时发力全屋定制，凭仗人制板从业带来的材料劣势，实现营业增加优良。 投资：行业层面，国内人制板市场空间广漠，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同时国内合作款式分离，叠加板材需求由C端分流至B端市场，行业集中度无望加快提拔。公司层面，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，深度绑定供应商取经销商，实现持久不变的利润率取现金流。近年公司紧抓渠道变化，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，结构定制家居营业，成长属性获得强化；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，分红且多次回购股权，股息率具备必然吸引力。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5。9亿元、7。5亿元、8。8亿元，当前市值对应PE别离为15。7倍、12。4倍、10。5倍，初次笼盖赐与“保举”评级。 风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，按照2-3年的期房交付周期计较，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，或是将来商品房发卖继续下滑，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并结构乡镇市场，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，对于公司办理程度要求更高，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将来若办理程度未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力构成限制。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同时对营业开展的要求愈加严酷。但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款收受接管不及时，仍可能存正在减值计提压力，对公司全体业绩构成拖累。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现停业总收入64。6亿元，同比+12。8%，实现归母净利润4。8亿元，同比+5。6%；2024年单三季度实现停业总收入25。6亿元，同比+3。6%，实现归母净利润2。4亿元，同比+41。5%，单三季度业绩超市场预期。 不竭强化渠道合作力，持续拓展营收来历。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，持续强化渠道合作力。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，加速推进下沉乡镇市场挖掘；协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，帮力门店业绩增加，并为品牌推广赋能；加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，持续拓展营收增加源。 毛利率有所下降，扣非净利率不变。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，毛利率较客岁同期下滑1。5个百分点至17。3%。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，叠加营收规模添加，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0。2个百分点至3。7%；办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，办理费用率较客岁同期降1。2个百分点至2。4%；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0。3、0。1个百分点。3）净利率：综上影响，公司费用率较客岁同期降1。9个百分点，扣非发卖净利率提拔0。1个百分点至6。6%，盈利能力较为不变。 高端产物极具劣势，合作力持续提拔。公司深耕粉饰建材行业多年，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，分析合作力不竭加强，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，一直“兔宝宝，让家更好”的，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，产物力凸起。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；此外，公司正鼎力推进渠道下沉，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，渠道力持续加强。分析来看，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，运营势能强劲。 盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0。80元、0。97元、1。15元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。公司分析合作力凸起，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，赐与公司2025年15倍估值，对应方针价14。55元，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：经济大幅下滑风险；下逛苏醒或不及预期。兔宝宝(002043) 事务！ 2024年10月24日，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64。6/4。8/4。3亿元，别离同比+12。79%/+5。55%/+14。14%；2024Q3，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25。6/2。4/1。9亿元，别离同比+3。56%/+41。50%/+23。50%。 投资要点！ 2024Q3净利率同/环比改善较着，费用率管控优良：2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17。3%/7。5%/6。6%，别离同比-1。5/-0。5/+0。1pct。此中，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，客岁同期为-5万元。2024年前三季度，公司期间费用率6。6%，同比-1。9pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。7%/2。6%/0。7%/-0。4%，同比-0。2/-1。2/-0。1/-0。3pct。此中，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，利钱收入同比添加。单季度来看，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17。1%/9。3%/7。5%，同比+0。2/+2。5/+1。2pct，环比-0。2/+2。9/+1。2pct，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。减值方面，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0。87亿元，绝对值同比添加0。5亿元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1。02亿元，占当期应收账款的10。6%，我们估计此部门减值风险敞口可控，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。 非流动资产有所添加，2024Q3现金流承压。截至2024年三季度末，公司资产欠债率/有息欠债率为45。7%/1。0%，同比-1。4/-1。6pct，次要系本期公司购入出产用厂房，削减了厂房租赁面积，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；截至2024年三季度末，其他非流动资产较2024岁首年月添加0。67亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。2024年前三季度公司运营性净现金流为4。2亿元，同比-52。0%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7。0%；同期，收现比为99。9%，同比-5。4pct。单季度来看，2024Q3运营性净现金流1。4亿元，同比-62。4%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14。6%；同期，收现比为99。9%、同/环比为-2。0/-1。6pct。 盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，地产发卖将来或无望回暖，无望刺激板材需求逐渐改善，公司做为国内板材龙头，业绩成长可期。我们估计公司2024-2026年停业收入为101。5/112。0/123。1亿元，归母净利润为6。9/8。3/9。7亿元，EPS为0。8/1。0/1。2元，对应PE为15。2/12。7/10。9倍，维持“买入”评级。 风险提醒：地产需求超预期下滑；原材料价钱大幅上涨；行业合作加剧；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，公司前三季度实现停业收入64。64亿元，同比增加12。79%；归母净利润4。82亿元，同比增加5。55%；扣非归母净利润为4。27亿元，同比增加14。14%；根基每股收益0。59元。 2024年前三季度归属净利润稳健增加，单季增幅超预期。公司2024年前三季度共实现停业收入64。64亿元，同比增加12。79%；归母净利润4。82亿元，同比增加5。55%；扣非归母净利润为4。27亿元，同比增加14。14%；根基每股收益0。59元。此中第三季度，公司停业收入和归母净利润别离为25。56亿和2。38亿，别离实现3。56%和41。50%的同比增加，季度环比增加别离为5。39%和53。17%，单季增加超预期。 投资净收益提拔，增厚利润。公司第三季度毛利率为17。07%，同比上升0。21个百分点；净利率9。53%，同比上升2。42个百分点，环比提拔2。95个百分点。公司单季度净利率提拔较多，次要因为第三季度投资净收益大幅提0。33亿，同时费用管控抱负，增厚利润。 费用管控能力加强。前三季度，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0。21、1。20、0。32、0。14个百分点，总费用率降低1。86个百分点至6。56%，成本节制抱负。此中第三季度，虽然发卖费用率略有上升，但办理、财政费用率继续下降，总费用率同比削减0。69个百分点至5。97%，季度环比略上升0。05个百分点。全体看，公司费用节制优良。 资产担任布局持续优化。公司前三季度运营性现金流净流入4。20亿元，第三季度运营性现金流净流入1。41亿元，维持现金净流入。同时，应收账款同比削减2。21亿，资产欠债率较客岁同期下降1。39个百分点至45。71%，公司资产布局持续优化，流动性办理无效。 总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，颠末30余年成长，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，发卖渠道多元，而且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），持续不变提拔公司的市场拥有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2024-2026年EPS别离为0。92元、1。03元和1。15元，对该当前股价PE别离为13倍、11。5倍和10。2倍，关心。 风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，处所救市政策落实及成效不脚，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏不雅经济转弱，带来建材消费需求不脚。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64。64亿元，同比+12。79%，归母净利4。82亿元，同比+5。55%，扣非归母净利4。27亿元，同比+14。14%。此中，24Q3实现营收25。56亿元，同比+3。56%，归母净利2。38亿元，同比+41。50%，扣非归母净利1。92亿元，同比+23。50%。24Q3毛利率17。07%，同比+0。21pct、环比-0。15pct，净利率9。53%，同比+2。42pct、环比+2。95pct。 收入逆势增加，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2。6%，9月单月下滑6。6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司收入逆势增加、表示凸起，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，性价比劣势持续阐扬。9月底以来，多地地产新政频出，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，给财产链注入必然决心，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，室第拆修总需求无望托底向稳。 加强费用节制，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。42%/2。20%/0。68%/-0。34%，同比别离+0。11/-0。60/-0。02/-0。18pct。此中，24Q3办理费用同比削减1286万元，同比-18。63%；24Q3财政费用同比削减约486万元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。此外，关心单三季度债权沉组损益2271万元。 持续充实计提，清理汗青负担。24Q1-3信用减值丧失8694万元，客岁同期减值为3821万元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。24Q1-3资产减值丧失1406万元，客岁同期减值624万元。 此外，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，客岁同期为-5万元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。24Q1-3投资净收益为5119万元，同比根基持平，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。 现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4。2亿元，同比-52%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；货泉资金较岁首年月削减6。77亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1。52亿元，购买出产厂房）、回购股份。期末应收单据及账款比岁首年月削减2。28亿元，较客岁同期-21%。 投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，多渠道结构；②板材+全屋定制，拓展财产链；③高比例分红。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，我们估计2024-26年归母净利为5。51、7。76、9。36亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，维持“保举”评级。 风险提醒：行业合作加剧的风险，市场下沉结果不及预期的风险，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，利润增速亮眼 公司发布三季报，兔宝宝Q1-3实现收入64。6亿，同比+12。79%，实现归母、扣非净利润别离为4。82、4。27亿，同比+5。55%、+14。14%；Q3单季度实现收入25。6亿，同比+3。56%，实现归母、扣非净利润为2。38、1。92亿，同比+41。5%、+23。5%。Q1-3非经常性损益为0。56亿，同比削减0。28亿。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0。29亿元。 Q3毛利率小幅回升，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17。3%，同比下滑1。54pct，单三季度毛利率为17。07%，同比提拔0。21pct；期间费用率同比下滑1。86pct至6。56%；发卖、办理、研发、财政费用率别离为3。70%、2。58%、0。72%、-0。44%，别离同比变更-0。21、-1。20、-0。14、-0。32pct，费用管控能力提拔。 净利率略有承压，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1。01亿，同比添加0。57亿，分析影响下24Q1-3净利率为7。62%，同比-0。60pct，单三季度净利率提拔2。42pct至9。53%。24Q1-3公司CFO净额为4。20亿，同比少流入-4。55亿，收付现比别离为99。92%、97。37%，同比-5。41、+5。68pct。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1。96亿，其他非流动资产较岁首年月添加0。67亿，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。 中持久仍看好公司成长潜力，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2。30亿（含税），分红比例为94。21%，高分红彰显投资价值。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，或能推进家拆消费回暖。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，我们下调公司盈利预测，估计公司24-26年归母净利润为6。6/7。6/8。7亿（前值为7。2/8。3/9。4亿），对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨；下逛需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业合作恶化。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，2024H1实现停业收入39。08亿元，yoy+19。77%；实现归母净利润2。44亿元，yoy-15。43%；扣非归母净利润为2。35亿元，yoy+7。47%。实施2024年中期分红，每10股派息2。8元（含税），现金分红比例约94。21%。 停业收入快速增加，投资收益影响归母业绩增速，扣非归母业绩增加稳健。2024H1实现停业收入39。08亿元（yoy+19。77%），Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33。37%、+12。74%，Q2公司全体营收实现稳健增加。2024H1公司归母净利润2。44亿元（yoy-15。43%），期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，剔除此项影响，公司扣非归母净利润为2。35亿元（yoy+7。47%），公司从停业绩增加稳健，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38。34%、-3。72%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。 H1粉饰材料营收增速亮眼，裕丰汉唐营收持续收缩。 分营业看，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32。82亿元（yoy+29。01%），此中，板材产物收入为21。46亿元（yoy+41。45%），板材品牌利用费（含易拆）2。19亿元（yoy-11。59%）；其他粉饰材料9。16亿元（yoy+17。71%）。期内，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，板材产物营收同比高增，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。2）定制家居：定制家居营收5。94亿元（yoy-11。41%），此中全屋定制收入3亿元（yoy+22。04%），地板1。63亿元（yoy+2。16%）、木门0。10亿元（yoy+32。69%）、工程端裕丰汉唐1。34亿元（yoy-48。63%），零售端全屋定制营收实现快速增加，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。 毛利率同比下降，期间费用率节制无效。从毛利率来看，2024H1公司分析毛利率为17。47%，同比-2。88pct，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3。06pct至16。74%，次要系板材发卖毛利率同比-0。42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。从费用率看，期内公司期间费用率为6。95%，同比下降2。81pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0。48pct/-1。69pct/-0。41pct/-0。25pct，期内公司办理费用同比削减25。04%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。从减值看，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。正在多要素分析环境下，期内公司发卖净利率为6。95%，同比-2。81pct。从现金流看，期内公司运营性现金流为2。78亿元（yoy-44。16%），次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3。85亿元。 粉饰材料多渠道运营，定制家居布局持续优化，高端板材龙头成长可期。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，品牌影响力凸起，多渠道运营，加快拓展渠道客户。①正在保守零售渠道，加快推进乡镇市场结构，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家。截至6月末，公司粉饰材料门店共4322家，此中乡镇店1168家，易拆门店914家。②家具厂，公司持续扩大取家具厂合做数据，快速抢占市场份额，截至6月末，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。③家拆公司，针对各类型家拆公司，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，产物中高端定位，打制区域性强势品牌，截至6月末，公司定制家居专卖店共800家，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），全屋定制248家，地板店143家，木门店69家。工程端以控规模降风险为从，将营业沉点聚焦央国企客户，同时积极成长工程代办署理营业，估计后续对公司的影响逐渐削弱。 盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，现金流表示亮眼，分红比例和股息率高，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，并鼎力拓展小B渠道，定制家居营业布局持续优化，中持久成长可期。考虑到大B地产端需求疲软，我们下调公司业绩预测，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100。53亿元、110。87亿元和120。94亿元，别离同比增加10。92%、10。29%和9。08%，实现归母净利润6。25亿元、7。76亿元和9。02亿元，别离同比-9。32%、24。11%和16。28%。动态PE别离为12。6倍、10。1倍和8。7倍，维持“买入-A”评级，赐与方针价11。25元，对应2024年PE为15倍。 风险提醒：下逛需求不及预期；渠道拓展不及预期，市场开辟不及预期；产物升级不及预期；行业合作加剧；原材料价钱大幅上涨等。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，公司发布2024年半年度演讲，24H1公司实现营收约39。08亿元，同比+19。77%，归母净利润约2。44亿元，同比-15。43%，扣非归母净利润约2。35亿元，同比+7。47%。单季度来看，24Q2公司实现营收约24。25亿元，同比+12。74%，实现归母净利润约1。56亿元，同比-27。34%，实现扣非归母净利润约1。54亿元，同比-3。72%。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2。8元（含税），合计分红2。30亿元，占当期归母净利润的94。21%。 粉饰材料收入维持高增，定制家居收入小幅下降。24年上半年，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，公司团队结实推进各项营业成长方针，连结稳健成长，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32。82/5。94亿元，同比+29。01%/-11。41%，毛利率约16。74%/20。71%，同比-3。06/-0。33pct。 1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21。46亿，同比+41。45%，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2。19亿元，同比-11。59%，其他粉饰材料收入约9。16亿元，同比+17。71%。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，沉点开辟和精耕乡镇市场，24H1公司完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，此中乡镇店1168家，易拆门店914家。此外公司持续加强小B端开辟，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。 2）定制家居营业本部稳健增加，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+22。04%，中高端定位，以优良四大基材为焦点，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，24H1公司定制家居专卖店共800家，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），全屋定制248家，地板店143家，木门店69家；工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1。34亿元，同比-48。63%，运营策略以持续控规模降风险，聚焦优良地产客户为基调，并成长工程代办署理营业，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。 控费行之有效，减值丧失添加。24H1公司费用率约6。95%，同比-2。81pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。88%/2。82%/0。74%/-0。50%，别离同比-0。47/-1。69/-0。24/-0。41pct。24H1公司办理费用率下降较着，次要系股权激励费用削减；财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，利钱收入同比添加所致。虽然费用率下降较多，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0。79亿元，同比+264。11%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司24H1归母净利润同比-15。43%至2。44亿元，归母净利润率6。25%，同比-2。60pct；扣除非经常性损益要素后，扣非归母净利润同比+7。47%至2。35亿元，扣非归母净利润率6。00%，同比-0。69pct。 新零售模式加快扶植，帮力门店营业平稳成长。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。截至24H1，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，较23岁暮添加100家。我们认为，公司加快扶植新零售模式，有益于通过线上运营实现同城引流获客，帮力门店营业平稳成长。 投资：我们认为，公司做为国内板材龙头，具有的品牌、产物和渠道劣势，近年来不竭发力扶植小B端渠道，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。我们维持此前盈利预测，估计公司24-26年归母净利润别离为7。77、8。87和10。30亿元，现价对应PE别离为9。94、8。71和7。50倍，维持“买入”评级。 风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，扣非净利小幅下滑。2024H1公司实现营收39。1亿元，同比+20。0%，归母净利润2。44亿元，同比-15。4%，扣非归母净利润2。35亿元，同比+7。5%，EPS为0。35元/股，同时公司拟中期分红10派2。8元（含税）；此中Q2单季度实现营收24。3亿元，同比+12。7%，归母净利润1。6亿元，同比-27。3%，扣非归母净利润1。5亿元，同比-3。7%。收入增加连结韧性，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，叠加减值计提添加，收入利润同比下滑；2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，演讲期实现投资收益0。18亿元，同比削减0。3亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0。23亿元。 乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，全屋定制继续逆势提拔。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32。8/5。9亿元，同比+29。0%/-11。4%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21。5/2。2/9。2亿元，同比+41。5%/-11。6%/+17。7%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同时自动节制A/B类收入布局占比，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，此中乡镇店1168家，演讲期完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家，合做家具厂客户达20000家；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3。0/1。34亿元，同比+22。0%/-48。6%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，收入占比大幅下降。费用率优化较着，收现比全体连结较好程度。2024H1分析毛利率17。5%，同比-2。9pp，次要受A/B类收入布局变更影响，期间费用率7。0%，同比-2。8pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0。5pp/-1。7pp/-0。4pp/-0。2pp，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。2024H1运营性现金流净额2。8亿元，同比-44%，收现比/付现比1。0/0。95，上年同期1。08/0。92，此中Q2单季运营性现金流净额11。6亿元，同比+101%，收现比/付现比1。01/0。55，上年同期1。02/0。78，次要受付款节拍波动影响，回款总体优良；截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10。7亿元，同比-22。4%。 风险提醒：地产苏醒不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，下调24-26年EPS为0。84/1。01/1。16元/股（前值0。91/1。04/1。18元/股），对应PE为10。9/9。1/8。0x，公司持续注沉股东报答，积极实施中期分红，分红率达94。2%，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”评级。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收39。08亿元，同比+19。77%；归母净利2。44亿元，同比-15。43%；扣非后归母净利2。35亿元，同比+7。47%。此中，Q2公司实现营收24。25亿元，同比+12。74%；归母净利1。56亿元，同比-27。34%。 持续鞭策多渠道运营，粉饰板材稳健增加。24H1公司粉饰材料营业实现收入32。82亿元，同比+29。01%，此中板材产物收入为21。46亿元，同比+41。45%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2。19亿元，同比-11。59%，其他粉饰材料9。16亿元，同比+17。71%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，加快推进乡镇市场结构，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家。小B渠道方面，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20，000家。定制家居营业方面，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比+22。04%；裕丰汉唐实现收入1。34亿元，同比-48。63%。 期间费用有所摊薄，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。2024H1公司发卖毛利率17。47%，同比变更-2。88pct，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。期间费用率方面，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0。48/-1。69/-0。25/-0。41pct，期间费用均有所摊薄。此外，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。2024H1公司投资收益1835万元，较上年同期削减2957万元。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，较上年同期多计提4715万元。 运营性现金流有所下滑，积极实施中期分红。2024H1公司运营勾当现金净流量2。78亿元，同比-44。16%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。2024H1公司每10股派发觉金盈利2。8元，分红率高达94。21%。 盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。成品家居营业范畴，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，全屋定制等快速成长，工程市场短期承压优化客户布局，将来运营愈加稳健。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6。95/8。39/9。49亿元（前值为7。77/9。21/10。46亿元），对应PE别离为11X/9X/8X，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，维持“增持”评级。 风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39。08亿，同比+19。77%，归母、扣非净利润为2。44、2。35亿，同比-15。43%、+7。47%；24Q2单季实现营收24。25亿，同比+12。74%，归母、扣非净利润为1。56、1。54亿，同比-27。34%、-3。72%。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。24年上半年现金分红2。30亿（含税），分红比例为94。21%。考虑到地产发卖端承压，我们略微下调公司盈利预测，估计公司24-26年归母净利润为7。2/8。3/9。4亿（前值为7。9/9。2/10。7亿），对应PE为10。6/9。2/8。2倍，维持“买入”评级。 粉饰材料营业实现稳健增加，毛利率短暂承压 分行业看，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32。82、5。94亿，别离同比+29。01%、-11。41%，毛利率为16。74%、20。71%，同比变更-3。06pct、-0。33pct。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，全屋定制营业实现收入3亿元，同比+22。04%，青岛裕丰汉唐实现收入1。34亿元，同比-48。63%。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，此中全屋定制新增45家至248家。分产物，柜类、品牌利用费实现营收4。18、2。22亿，-12。14%，毛利率为22。37%、99。39%，同比-0。42pct、+0。3pct。24H1分析毛利率为17。47%，同比-2。89pct，24Q2单季毛利率为17。23%，同比下滑1。89pct。 多元营业渠道加快拓展，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，渠道/非渠道营收占比别离为55。42%/26。47%，渠道营业收入21。66亿，同比+26。10%，从地区划分来看，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；非渠道营业收入10。34亿，同比+33。91%。定制家居营业分渠道看，大营业/经销渠道别离实现收入1。67、3。55亿，同比-42。6%、+16。78%。24H1公司加快结构乡镇市场，完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，此中易拆门店914家，别离同比添加557、5家；家具厂渠道，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比添加约4000家。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，有近500多店实现新零售高质量运营。 控费结果全体较好，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2。81pct至6。95%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0。47/-1。69/-0。24/-0。41pct，办理费用同比下降25。04%次要系股权激励费用削减。24H1资产及信用减值丧失为0。79亿，同比添加0。58亿，投资净收益同比削减0。3亿，分析影响下24H1净利率为6。36%，同比-2。69pct。24H1公司CFO净额为2。78亿，同比少流入2。20亿，收付现比别离为99。96%、94。82%，同比-7。97、+2。78pct。24H1应收账款较岁首年月削减1。66亿，次要为裕丰汉唐应收账款削减。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨；下逛需求不及预期；渠道拓展不及预期。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，公司上半年实现停业收入39。08亿元，同比增加19。77%；归母净利润2。44亿元，同比下降15。43%。 营收增加较着，但归属净利润承压。2024年上半年公司实现停业收入39。08亿元，同比增加19。77%；归母净利润2。44亿元，同比下降15。43%；扣非净利润为2。35亿元，同比添加7。47%。公司计提信用及资产减值丧失合共0。79亿元，同比大幅提拔，带来业绩承压。此中第二季度停业收入24。25亿元，同比增加12。74%，环比增加63。57%；归母净利润1。56亿元，同比下降27。34%，环比增加75。71%。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2。8元（含税）。 板材及全屋定制增加抱负，工程定制营业大幅下降。分营业看，上半年公司粉饰材料营业实现收入32。82亿元，同比添加29。01%，此中板材产物收入为21。46亿元，同比增加41。45%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2。19亿元，同比削减11。59%，其他粉饰材料9。16亿元，同比增加17。71%。定制家居营业实现停业收入5。94亿元，同比削减11。41%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比增加22。04%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1。34亿元，同比削减48。63%。 费用管控成效较着。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3。88%、2。82%、-0。50%及0。74%，同比别离下降0。47、1。69、0。41及0。24个百分点，总费用率为6。95%，比客岁同期下降了2。81个百分点。出格是正在第二季度，各项费用率进一步降低，单季总费用率降至5。92%，同比下降1。98个百分点，环比下降2。72个百分点，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。 应收大幅降低，现金流情况改善。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0。44个百分点至47。22%，应收账款同比大幅削减19。32%，至9。64亿元，公司正在应收账款办理上取得显著前进，也取公司持续优化发卖系统相关。上半年运营性现金流净流入为2。78亿元，同比添加2。20亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11。59亿元，同比添加5。83亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。 总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，颠末30余年成长，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，发卖渠道多元，而且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），持续不变提拔公司的市场拥有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2024-2026年EPS别离为0。92元、1。03元和1。15元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，关心。 风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，处所救市政策落实及成效不脚，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏不雅经济转弱，带来建材消费需求不脚。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。兔宝宝(002043) 事务！ 2024年8月27日，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39。1/2。4/2。3亿元，别离同比+19。8%/-15。4%/+7。5%；2024Q2，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24。3/1。6/1。5亿元，别离同比+12。7%/-27。3%/-3。7%。 投资要点！ 板材收入增加亮眼，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32。8/5。9亿元，同比+29。0%/-11。4%；收入占比为84。0%/15。2%，同比+6。0/-5。4pct；毛利率别离为16。7%/20。7%，同比-3。1/-0。3pct。粉饰材猜中，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21。5/2。2/9。2亿元，别离同比+41。5%/-11。6%/+17。7%。定制家居营业中，全屋定制/裕丰汉唐收入3。00/1。34亿元，同比+22。0%/-48。6%，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比多亏3643万元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。 渠道下沉，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，鼎力摸索乡镇增量空间。截至2024H1，公司正在全国成立5122家系统专卖店，较2023岁暮添加575家。分营业，1）板材营业，门店共4322家，较2023岁暮添加557家，此中乡镇店1168家，易拆定制门店914家，2024H1完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家；2）定制家具营业，专卖店共800家，较2023岁暮 添加18家，此中全屋定制248家，较2023岁暮增加45家。 非经常性损益影响归母净利润，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17。5%/6。2%/6。0%，别离同比-2。9/-2。6/-0。7pct。此中，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，客岁同期为-81。6万元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；2）2024H1投资收益为1835万元，客岁同期4792万元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。2024H1，公司期间费用率6。9%，同比-2。8pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。9%/2。8%/0。7%/-0。5%，同比-0。5/-1。7/-0。2/-0。4pct。此中，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，利钱收入同比添加。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47。2%/1。0%，同比+0。4/-4。7pct。2024H1公司运营性净现金流2。78亿元，同比-44。2%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17。2%/6。4%/6。4%，同比-1。9/-3。5/-1。1pct，环比-0。6/+0。4/+0。9pct。2024Q2运营性净现金流11。6亿元，同比+101。0%，现金流大幅改善，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；同期，收现比为101。4%、同/环比为-0。9/+3。9pct。 加码中期分红，股息率或可达6。3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。公司自2011年以来即持续实施分红，上市以来分红融资比达148。8%，2021-2023年的分红比例别离为51。0%/94。8%/66。1%。2024H1，公司实施中期分红，现金分红总额达2。3亿元，中期分红比例达95。4%。按照2024年8月27日收盘价测算，假设取前三年分红比例均值70。6%，按照我们2024年的盈利预测，估计公司全年股息率无望达到6。3%。 盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。一方面，公司渠道下沉、多渠道结构，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，将来业绩成长可期；另一方面，公司基于优良的现金流及净利润，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。我们估计公司2024-2026年停业收入为101。5/112。0/123。1亿元，归母净利润为6。9/8。3/9。8亿元，EPS为0。8/1。0/1。2元，对应PE为11。0/9。2/7。8倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：地产需求超预期下滑；原材料价钱大幅上涨；行业合作加剧；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。